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Morningstar 新兴市场的机遇需要发挖


Morningstar 新兴市场的机遇需要发挖

于Morningstar ETF投资会议期间,我访问了美国EG Global Shares的首席投资策略师Nick Smithie。EG Global Shares的投资範畴集中于新兴市场,以ETF为主要投资工具。

过去几年新兴市场表现欠佳,今年终于有回勇迹象。Smithie提到,在过去的3、4年,新兴市场的盈利增长停滞,因而拖跨了市场的相对和绝对表现。随着一些新兴市场于去年及今年,因应美国联储局宣布退市计划而加息,分析员亦显着下调对新兴市场的增长预期。在今年下半年,Smithie甚至看到企业和经济的改善终于超出了分析员的预期。

盈利续见周期性增长

Smithie认为,新兴市场的盈利增长将会于2014下半年及2015年继续出现周期性改善。而新兴市场的种种改革,如莫迪在印度大选中胜出、印尼大选、巴西大选,都有望使这些政府在未来推出更多有利市场的宏观经济政策。

此外,Smithie认为,投资者已经意识到他们于过去长时间持轻新兴市场。随着新兴市场改善的消息陆续有来,投资者开始重新投入该市场。

虽然我们常视新兴市场为一个大型资产类别,惟实际上各个市场的特性及表现都是非常不同。我在访问中问Smithie看好哪些市场,又有哪些市场是特别需要忧虑的。

标準指数过于集中大型国家和行业

Smithie同意新兴市场并非单一或同质的。虽然新兴市场指数在过去3、4年一直维持于相约水平,但各个新兴国家的表现落差却非常大,个别国家的表现明显胜于其他国家。

Smithie认为,现时无论是新兴市场或前缘市场都有大量的投资机会,问题是相关标準指数的成分往往过度集中于较大型的国家和行业,偏偏这些国家和行业的表现非常一般。另一方面,指数普遍忽略以国内需求主导的新兴经济体,而这些经济体在过去一段时间却有出色表现。

因此,他一直致力倡导新兴市场国内经济增长的概念,并建议投资者涉足更多有长期国内增长优势的新兴市场和前缘市场-不一定要跟随传统标準指数的权重。

前缘市场在过去18个月的表现优异,但有很多投资者因为相关风险而避开该市场。Smithie却认为,不少投资者对于前缘市场的风险认知其实相对无知。

多元组合分散风险

他解释,事实上前缘市场的风险(以回报标準差定义(standard deviation))已经很低,而投资者可以透过买入一篮子的多元化国家和行业资产分散这些风险。他明白投资者亦会关注市场的流动性风险,尤其是环球金融危机发生后,投资者就更加关注流动性风险。

Smithie认为投资者应该从不具相关性的新兴市场和前缘市场中寻找投资机会,令投资组合有更佳的区域配置。一个包含不同特性的国家的投资组合,有助减低标準差。

Smithie的团队把焦点放于寻找对外和对内相关性均低的资产类别。他们留意到各个资产类别的相关性在近年持续增加,以往新兴市场和环球市场的相关值约为0.5至0.6,但自金融危机后,相关值已升至0.8至0.9。

投资于新兴市场最少有两个好处,第一是较佳的增长速度,第二是有助分散投资。分散投资的意义是在投资组合中加入与现有资产相关性较低的资产。Smithie认为,规模较小的新兴市场和前缘市场就能够满足这种需求。

经济增长未必转化为股市表现

的确,有不少投资者在考虑新兴市场时以「增长」为首要条件。但想提醒投资者,GDP增长不一定会转化为强劲的股市表现。到底投资者该如何看两者的关係?

Smithie认同我的看法。他同时相信愈来愈多投资者已经意识到,自己购买的并不是GDP增长,而是企业盈利增长。因为只有当盈利增长,市场才会有好表现。

他补充,约有三分之二的新兴市场长线回报来自盈利增长,其余三分之一来自股息,高GDP增长并不会为投资者带来回报。因此,他提醒投资者在选择新兴市场时必须小心,譬如即使中国有强劲的GDP增长,但他认为中国企业的盈利能力和企业盈利增长却非常差。巴西的情况亦一样。

Smithie一再强调,投资者应该识别和寻求的是可持续增长和盈利能力,而非GDP增长。而在过去几年,他都是从一些较小国家的内需行业找到这种盈利和增长的。如果投资者愿意偏离标準指数而持重这些市场及行业,即使新兴市场整体表现平平无奇,投资者仍可得到非常丰厚的回报。

 

作者为Morningstar被动式研究高级分析员Patricia Oey



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