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Morningstar 前沿市场是否「新」新兴市场


Morningstar 前沿市场是否「新」新兴市场

虽然前沿市场的经济发展落后于新兴市场,但过去15年,MSCI前沿市场指数的波幅性较MSCI新兴市场指数低。这某程度上源于前沿国家之间的相关性不大,而且由外资持有前沿市场股票的比例相对较低。

其中一个驱使新兴市场在过去数年尤其波动的原因,是在市场一片「冒险/避险」(risk on, risk off)的讨论中,新兴市场股票被视为冒险工具。而前沿市场的股票和债券较少为外国投资者涉足,也就较少受热钱带来的波动。

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(上表仅包括以MSCI指数为基準的资产,因此会低估新兴市场及前沿市场的环球资产值,但数据能反映环球资产在新兴市场及前沿市场的相对渗透率。)

投资者并未有忽视前沿市场的强劲表现。虽然目前前沿市场基金的选择有限,但当中不少基金在今年首10个月录得令人瞠目的200%至300%的内部增长,而同期的组别平均增长则为9%。

前沿市场的风险

MSCI前沿市场指数覆盖26个前沿股市公众持股量调整总市值的约85%。该指数共有143成分股,公众持股量流通调整市值约为1300亿美元,规模相当于个别公司如百事(PEP)的市值,而MSCI新兴市场指数的公众持股量调整市值约为3.9万亿美元。前沿市场规模有限,一旦有资金大举流入,便很可能推高股市。同一道理,当外国投资者突然撤资时,股市亦可能严重下跌。东南亚新兴市场的流动性远比前沿市场高,最近就成为此现象的受害者。例如,从2012年1月至今年5月中旬,在美国上市的iShares MSCI菲律宾ETF(EPHE)和iShares MSCI泰国ETF(THD)分别上升80%和60%,部分原因正是因为有资金大举流入当地股票和债券,推高了股票价格和货币。升浪随着联储局首次暗示逐步退市而终止,在随后的3个月,这些ETF下跌30%。如果投资者继续投放资金在前沿市场,这些市场亦可能成为冒险/避险交易的对象,与美国市场的相关性亦可能会增加。

大多数投资者都熟悉前沿市场的主要风险,包括政治不稳定、社会动荡、贪污盛行及善变的监管环境等。例如在2011年埃及革命期间,当地股市就连续关闭了40天。

如何投资前沿市场?

知道各种前沿市场的风险后,投资者应小心权衡不同基金的利弊。

被动式管理的iShares MSCI前沿市场ETF(FM,在美国上市)是美国最便宜而又能涉足地域最多元化的选择之一,其年度开支比率为0.79%。自2012年9月成立以来,基金比指数落后40个点子,低于其年度费用比率,说明基金有效追蹤指数。然而,基金正面对一个由指数成分重大变化带来的挑战。今年11月,摩洛哥从MSCI新兴市场指数(当时佔指数的0.01%)被降级至MSCI前沿市场指数(现时佔指数约4%),而在2014年5月,卡塔尔和阿联酋将会从前沿市场指数(共佔指数30%)升级至新兴市场指数(将共佔指数约1%)。

投资于流动性相对低的追蹤指数基金面对两大挑战—超前交易(front running)和市场冲击成本。由于同时影响基金和指数,固难以衡量其影响。摩洛哥的卡萨布兰卡证券交易所早前预计,市场降级会带来资金流入,摩洛哥昔日只佔MSCI新兴市场指数0.01%,因此新兴市场的基金经理可能会忽视摩洛哥,然而它现佔MSCI前沿市场指数的4%,前沿市场的基金经理就可能会更积极考虑摩洛哥股票。来年5月的指数成分调整后,iShares MSCI前沿市场ETF的持股组合将会更集中,科威特股票(将佔投资组合约30%)和尼日利亚股票(20%)将佔总资产值约一半。

当摩洛哥从降级至前沿地位中获益时,卡塔尔和阿联酋亦可能会从升级为新兴市场中获益。一般情况下,国家升级反映其经济改革成果,而这往往是经济前景向好的先兆。股市重新分类亦能引起外国投资者的注意,可能带动显着的资金流入。埃及曾经是一个光辉的例子。在2001年6月被纳入MSCI新兴市场指数后,埃及先后实施关税削减、经济自由化和私有化等,令国家在2003年至2007年期间享有强劲的外国直接投资及投资流入增长,MSCI埃及指数平均每年回报高达84%。然而如iShares MSCI前沿市场ETF等严格限于投资前沿市场的基金便会错过这种升浪。

不过,埃及的故事发展在最近几年逆转。基于难以让外国投资者撤出资本,MSCI正考虑将埃及剔出新兴市场指数。这正是此资产类别的另一种风险。

在亚洲,现时只有追蹤单个前沿市场而非广泛市场的ETF。在香港和新加坡,DB-X trackers提供涉足孟加拉、巴基斯坦和越南的ETF。(香港股票代码:03105,03106,03087;新加坡股票代码:O9C,O9D,HD9)。

作者Patricia Oey为Morningstar被动式基金研究团队高级分析员



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